金盘科技(688676) 主要观点： 业绩 公司发布2024年报及2025年第一季度报告，2024年实现盈利收入69.01亿元，同比增长3.50%，归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%，扣非归母净利润5.51亿元，同比增长14.64%。2025Q1实现盈利收入13.43亿元，同比增长2.90%，归母净利润1.07亿元，同比增长13.32%，扣非归母净利0.99亿元，同比减少2.56%。2024毛利率为24.32%，同比提升1.51Pct，2025Q1毛利率为24.93%，同比下降0.46Pct。 外销收入迅速增加，数据中心新基建加速扩张 公司2024年海外出售的收益19.81亿元，同比增长68.26%。非新能源领域2024年实现盈利收入37.12亿元，同比增长31.02%，以数据中心为代表的新基建重要基础设施运营及数字化工厂整体解决方案等非新能源业务实现明显地增长，形成有效业绩支撑。在手订单充足，截至2024年12月31日，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定良好基础。 作为国内最早进入数据中心领域的企业之一，产品已应用于国内外众多项目，涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等有名的公司。2024年，公司签订了140余份数据中心订单，报告期内公司数据中心订单同比增长603.68%，为公司发展注入强劲动力。 投资建议 我们预计2025-2027年公司营收分别为86.90/109.49/138.40亿元（前值为114.28/146.06/-亿元），归母净利润分别为 7.36/9.68/11.15（前值为9.53/11.38/-亿元），对应PE分别20/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场之间的竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

  金盘科技(688676) 投资要点 公司业绩符合预期。公司25Q1营收13.4亿，同比+3%，归母净利润1.1亿，同比+13%，归母扣非净利润1.0亿，同比-3%。25Q1毛利率24.9%，同比-0.5pct；净利率7.9%，同比+0.8pct。其中，销售/管理/研发/财务费用率分别4.9%/6.2%/4.7%/0.7%，同比持平/+0.4/持平/-0.6pct。同时Q1经营活动现金流净额+1.3亿，同比大幅改善4.7亿。国内外在手订单淡季发货平稳，Q1业绩基本符合市场预期。 国内订单恢复迅速增加，#海外淡季交付和利润率平稳、已多地布局产能应对关税影响。我们预计Q1国内外收入均同比略增，延续历史淡季交付趋势。订单角度，Q1末合同负债8.7亿，同比+45%（较年初+2.2亿）。1）国内：数据中心、风能等下游收入增长明显，同时25Q1内销订单同比+27%（去年Q4才恢复同比正增，25Q1加速），我们大家都认为AIDC订单贡献较大，输配电（电网）也有望开始贡献增量。2）海外：行业需求仍处于中高景气阶段，驱动力我们大家都认为仍是数据中心、新能源等新兴行业（新能源背后也有数据中心贡献），我们预计公司Q1海外订单仍由AIDC干变贡献，油变后续也有望更多进入海外电网公司供应体系。 公司多地布局产能应对贸易战影响。公司按原预期推进墨西哥、波兰、马来西亚工厂，分别辐射北美、欧盟、东盟市场。前期关税对公司的影响市场已有预期，公司通过多地产能布局、原材料供应链多样化、非美市场拓展等方式降低美国局部影响，我们大家都认为对利润影响相对可控。 盈利预测与投资评级：我们预计25-27年归母净利润7.8/10.4/13.2亿元，同比+36%/+32%/+27%，较前期预测25-27年归母净利润8.1/10.4/13.5亿元有所下调。对应现价PE分别为19x/14x/11x，维持“买入”评级。 风险提示：关税提升超预期，原材料涨价超预期，竞争加剧等。

  金盘科技(688676) 事件：2025年4月23日，公司发布2025年一季报。2025年Q1公司实现营业收入13.43亿元，同比+2.9%；实现归母净利润1.07亿元，同比+13.32%；实现扣非净利润0.99亿元，同比-2.56%。 下游结构有所优化，新业务持续贡献增量。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现明显地增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业出售的收益增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑；2025年Q1公司营收总体增长2.9%，但数据中心、风能等优势下游出售的收益递增明显。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等有名的公司。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%，2025年公司数据中心等新下游具备充足成长动力。 公司持续深化数字化工厂及AI赋能，积极做出响应提质增效。公司积极践行以数字化工厂整体解决方案为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。同时，公司致力于不断将AI技术覆盖企业全业务链条，积极做出响应提质增效。25Q1公司毛利率提升至24.93%，较公司24年毛利率24.32%改善0.61Pct。 25Q1公司经营性净现金流已转正，同比大幅改善。2025年Q1公司实现经营活动净现金流1.35亿元，上年同期为-3.31亿元，主要系公司优质客户和优质订单比例不断的提高，经营活动产生的现金流量净额与去年同期相比改善4.66亿元。 重视全球化产能布局，“内外双循环”多元化市场布局。为积极应对全球贸易摩擦等风险，公司做全球化产能布局优化，已在全世界内建立生产基地，覆盖海外墨西哥、波兰、马来西亚等地区。2025年，公司正积极地推进海外新产能建设，预计新产能将在年内逐步落地，逐步提升对海外市场的供应能力和服务水平。此外，公司积极实施“内外双循环”风险对冲策略，国内市场端通过深化渠道渗透与产品创新，公司已形成稳定的营收基本盘。2025年Q1，内销订单同比增长27.47%，展现出国内市场的增长潜力。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月23日收盘价作为基准，对应25-27年PE为19X、14X、10X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

  金盘科技(688676) 事件 金盘科技发布2024年年度报告：2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比增长3.50%；实现归母净利润5.74亿元，同比增长13.82%。 投资要点 新能源板块略承压，外销+非新能源板块增速亮眼 2024年公司实现主要经营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%。 1）外销增速亮眼，内销受新能源拖累。按市场区域划分，外销收入19.81亿元，同比增长68.26%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，主要系国内新能源收入同比下降所致。 2）新能源板块承压，数据中心等贡献增长。按下业划分，新能源收入30.08亿元，同比下降19.20%，主要是硅料细分板块收入下滑，拖累新能源板块业绩承压；非新能源领域收入37.12亿元，同比增长31.02%，其中以数据中心为代表的新基建业务实现明显地增长。 3）油变订单大幅度增长，数字化、储能逐步兑现。按产品划分，变压器及输配电产品收入61.96亿元，同比增长0.90%，液浸式变压器订单金额超9亿元，同比大幅度增长9402%，展现出强劲增长潜力；储能收入5.23亿元，同比增长26.34%；数字化整体解决方案收入1.23亿元，同比增长74.04%。 充沛订单支撑业绩，构建全球产能布局 2024年集团整体实现销售订单89.00亿元（不含税），同比增长13.63%，其中外销订单33.24亿元，增长66.92%。截至2024年底，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，为公司2025年业绩奠定基础。需要我们来关注的是，公司数据中心领域客户涵盖产阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等，2024年公司新签数据中心订单140+份，订单同比增长603.68%。在全球AI需求起量背景下，AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品）有望成为公司成长新动能。 产能布局方面，公司积极构建全球产能布局，完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，完成波兰工厂布局并实现首台产品下线，逐步提升了对海外市场的供应能力和服务水平，本土化策略也有望缓解美国贸易关税负面影响。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别是84.35、103.50、127.58亿元，EPS分别为1.74、2.33、2.96元，当前股价对应PE分别为21.9、16.4、12.9倍，公司作为干变龙头，海外市场、数据中心等多下游有望贡献增长，给予“买入”投资评级。 风险提示 变压器产品需求没有到达预期、原材料价格大大波动风险、海外业务进展不及预期风险、汇率波动风险、行业竞争加剧风险、大盘系统性风险。

  金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布24年年报，24年营收69.0亿元，同比+3.5%，归母净利润5.7亿元，同比+13.8%，扣非净利润5.5亿元，同比+14.6%，其中24Q4营收21.0亿元，同比+11.0%，归母净利润1.7亿元，同比-0.45%。24年毛利率24.3%（+1.5pct），净利率8.3%（+0.7pct），24Q4毛利率24.6%，同比+0.1pct；净利率8.1%，同比-0.9pct。公司业绩整体符合市场预期。 新能源拖累或见底、AIDC需求跃起增添成长新动能。1）新能源市场略承压，24年公司新能源领域下游收入为30亿元，同比-19%，主要系硅料过剩导致行业新建产能大幅减少所致。24年硅料扩产需求见底，公司66kV风电产品有望在海风项目中实现应用，风电有望成为新能源板块成长的重要下游。2）新基建开花结果，24年非新能源领域收入为37亿元，同比+31%，收入占比首次超过新能源。其中AIDC建设需求跃起，客户覆盖字节、阿里、百度、华为等头部大厂及运营商，新签订单同比+604%，公司卡位早，国内外项目经验丰富，数据中心等新基建预计将对收入增长有较强支撑。 坚实推进国际化战略、数字化+储能提升增长潜力。1）全球化战略是金盘坚持执行的重要发展战略，24年外销收入19.81亿元，同比+68%，新签订单33.24亿元，同比+67%。海外新能源+AIDC需求高景气，波兰工厂打开欧洲市场大门，墨西哥基地+美国本土产能（筹建）承接北美市场，本土化策略有望能够缓解美国贸易关税等负面影响。24年新增来自20个国家的890家客户，为未来收入增长提供强有力的支撑。2）数字化+能源相关业务进入兑现期。24年储能/数字化工厂收入同比+26%/74%，AI大模型赋能数字化工厂，挖掘生产和管理潜力，驱动金盘实现产业升级。储能订单陆续兑现，新一代产品蓄势待发，期待储能出海提升远期增长潜力。 费用Q4改善明显、全年现金流略承压。24年/24Q4期间费用率为14.45%/13.75%，同比+1.08pct/-1.29pct，24年销售/管理/研发/财务费用率为3.82%、5.1%、5.11%、0.41%，同比+0.51、+0.91、-0.15、-0.18pct。24年经营活动现金净额-0.37亿元，同比-2.42亿元，其中销售商品取得现金55.35亿元，同比+9%。合同负债6.44亿元，较年初+9%。应收账款26.76亿元，较年初+2%。 盈利预测与投资评级：考虑到25年美国增加关税短期订单交付可能无法及时顺价，我们下修公司25年归母净利润为8.13亿元（前值为8.17亿元），对下游客户完成顺价后盈利能力有望恢复，我们上修26年归母净利润为10.71亿元（前值为10.36亿元），预计公司27年归母净利润为13.50亿元，分别同比+41%/32%/26%，现价对应PE分别为21x、16x、13x，维持“买入”评级。 风险提示：海外业务进展不及预期，原材料价格大幅度波动，竞争加剧等。

  金盘科技(688676) 事件：2025年4月2日，公司发布2024年年报。2024年公司实现营业收入69.01亿元，同比+3.5%；实现归母净利润5.74亿元，同比+13.82%；实现扣非净利润5.51亿元，同比+14.64%。单24Q4，公司实现营业收入21.02亿元，同比+10.97%；实现归母净利润1.71亿元，同比-0.45%；实现扣非净利润1.68亿元，同比+5.99%。 国内业务2025年有望回暖，海外业务增速亮眼。2024年，公司实现主营业务收入68.43亿元，同比增长3.27%；其中，海外收入19.81亿元，同比增长68.26%，海外收入占比提升至29%；内销收入48.62亿元，同比下降10.78%，其中主要为国内新能源销售收入同比下降所致，受多晶硅环节供应过剩态势持续影响，公司2024年新能源领域收入约30亿元，同比下降19.20%。2025年公司将根据市场变化，积极拓展新兴市场，努力实现国内业务增长。截至2024年12月31日，公司在手订单65.09亿元，同比增长35.49%，公司在手订单充足，为公司2025年业绩奠定良好基础。 下游结构不断优化，数据中心等新基建下游实现显著增长。得益于公司长期实施的多元化战略布局，以数据中心为代表的新基建等非新能源业务实现显著增长，2024年非新能源领域收入为37.12亿元，同比增长31.02%，其中新型基础设施行业销售收入增长167.43%，对公司形成有效业绩支撑。在数据中心领域，公司可提供AIDC模块化电源装备（包含变压器，成套开关电力模块、能源管理等产品），客户涵盖阿里巴巴、百度、华为、中国移动、中国联通等知名企业。2024年，公司数据中心订单同比增长603.68%。同时，2024年随着公司优质客户订单占比的不断提升，公司的盈利能力也随之增强，2024年毛利率为24.32%，同比提升1.71Pcts，预计随公司数据中心等优质下游加速贡献增量，2025年公司毛利率有望持续优化。 公司持续深化数字化工厂及全球产能布局。公司积极践行以数字化工厂整体解决方案为纽带，构建起赋能产业链上下游的转型生态闭环，2024年公司数字化整体解决方案业务实现收入1.23亿元，同比增长74.04%。同时，公司积极推进全球化产能布局，已完成墨西哥基地扩建，筹备美国变压器工厂建设，并完成波兰工厂布局并实现首台产品下线。 投资建议：我们预计后续随着海外市场、数据中心等新下游收入占比提升，公司具备充足的向上动能。我们预计公司25-27年营收分别为91.84、110.01、134.45亿元，对应增速分别为33.1%、19.8%、22.2%；归母净利润分别为7.85、10.69、14.69亿元，对应增速分别为36.6%、36.2%、37.4%，以4月3日收盘价作为基准，对应25-27年PE为22X、16X、12X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

  金盘科技(688676) 电力设备稳盘，AI数字化打造新动能。公司是全球电力设备供应商，变压器系列、成套系列、储能系列等产品为公司筑牢基本盘，AI数智化领域实现业务的内生外延，持续对外输出数字化整体解决方案业务，积极进军工业机器人领域，打造新动能。公司发展稳健，营业收入从2020年24.2亿元增长到2024Q1-3的47.99亿元，归母净利润从2020年2.32亿元增长到2024Q1-3的4.04亿元，主要得益于公司拓宽产品领域，拓展新客户、新市场。 干变市占率领先，数据中心订单激增。公司干式变压器收入占总营收约60%，2019-2021年国内市占率分别为 7.84%、9.43%、11.68%。按下业结构来看，2023年公司新能源下游收入占比 56%，其中光伏（51%）、风电（30%）；非新能源领域中，收入占比43%，其中工业企业电气配套（42%）、基础设施（19%）。2024年来非新能源领域增量贡献大。24H1国内重要基础设施、发电及供电、新基建领域的销售收入分别同比增长104.7%、67.4%和83.4%。受益AI算力需求旺盛，IDC变压器订单暴增，2024Q1-3公司国内数据中心订单量同比增长了102%。我们认为公司移相整流变压器适配巴拿马电源，叠加配电开关打造智算中心AIDC强电侧产品全覆盖，未来有望持续受益于AI高速发展。 产能布局全球化，海外市场打开成长空间。2024Q1-3公司海外业务实现收入13.66亿元，占总营收的29%，较2023年海外收入占比18%大幅提升。24H1外销订单为28.48亿元，同比增长180%。公司目前已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局。我们认为公司全球化生产战略，或有望缓解关税变化风险，海外收入有望持续兑现高增长。 储能收入高增，产品全面性能优越。24H1公司储能系列产品实现收入2.84亿元，达到23年全年收入近7 成，毛利率达12.08%。公司掌握除电芯外的高中低压储能变流器（PCS）、能量管理系统（EMS）、电池管理系统（BMS）等关键部件核心技术，成本较同行降低约3%。目前，公司储能产品现有产能包括桂林基地的1.2GWh和武汉基地的2.7GWh，具备6-35kV的储能能力，并在2022年7月发布了全球首例35kV高压级联大容量产品。 AI赋能数智化生产，内生外延打造新成长曲线。公司积极布局AI数智化生产，建成7座数字化标杆工厂，将AI技术与数字化制造平台深度融合，贯穿研发、生产、销售、运营等全过程。2024H1数字化整体解决方案业务订单总金额达4.76亿元（不含税），涵盖新能源输配电、物流仓储等行业。此外，公司数据资产化进程，数据资产评估价值超3亿元。 进军工业机器人，开启智能制造新征程。公司形成“海南研发+武汉制造”的双核架构布局机器人。依托集团在数字化工厂建设的技术积累，聚焦智能工业机器人，开发“软硬一体化”解决方案，已与客户签订业务合作协议。 投资建议：公司作为干式变压器龙头，产能布局全球化，国内海口、武汉、桂林、上海等以及在美国、墨西哥均有产能，海外市场打开成长空间，以智算中心AIDC为代表的新基建板块营收增速亮眼，储能逐步兑现业绩，且积极布局AI数智化生产及机器人，有望贡献新动能。我们预计2024/2025/2026年公司归母净利润分别达5.95/8.87/11.67亿元，对应EPS分别为1.30/1.94/2.55元。给予“推荐”评级。 风险提示：原材料价格大幅上涨的风险；市场需求没有到达预期的风险；行业竞争加剧的风险：地缘政治的风险。

  金盘科技(688676) 主要观点： 业绩 公司发布2024第三季度报告，前三季度实现营收47.99亿元，同比增长0.53%，实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比增长18.89%，毛利率24.21%，同比+2.05pct。主要原因是：（1）公司优质订单比例增加，毛利率同比有所增长；（2）持续加大应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，以及受益于进项税额加计等因素。单三季度实现营收18.82亿元，同比增长0.15%，实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%，扣非归母净利润1.71亿元，同比增长26.69%，毛利率25.53%，同/环比+2.75/+3.82pct。 数据中心订单高速增长，海外产能加速扩张 公司变压器产品广泛应用于IDC数据中心领域，目前已应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国联通和中国电信等数据中心项目，2024年前三季度数据订单量高速增长，同比增长102%。海外方面，公司前三季度外销业务实现营收13.66亿元，占主营收入比例为28.64%，公司目前已扩大在墨西哥产能，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售、售后服务总部的布局，预计2024Q4在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 投资建议 考虑到铜价波动或将持续，叠加国内新能源需求增速放缓，我们下调24-26年盈利预测，我们预计24/25/26年归母净利润分别为6.54/9.53/11.38亿元(原预测6.84/10.25/12.60亿元)，对应PE分别25/17/14倍，维持“买入”评级。 风险提示 市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；贸易摩擦和汇率风险。

  金盘科技(688676) 2024Q3盈利能力得到修复，业绩符合预期。2024年Q1-Q3公司实现营收47.99亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%；实现扣非净利润3.83亿元，同比增长18.89%；单季度来看，2024Q3实现营收18.82亿元，同比增加0.15%，实现归母纯利润是1.81亿元，同比增加27.54%。毛利率方面，2024年前三季度公司综合毛利率为24.21%，其中Q3毛利率较二季度环比上升3.8pct；Q3净利率为环比较二季度提升1.7pct，盈利能力明显修复。 期间费用率小幅提升，研发投入增长4.74%。报告期公司销售费用率为3.3%，同比增加0.08pct，管理费用率为4.23%，同比降低0.78pct，财务费用率为0.42%，同比增加1.14pct。期间费用率合计为12.7%，同比提升0.08pct。总体费用率依然处于历史低位。，报告期公司研发投入为2.21亿元，同比小幅下降2.49%，报告期内公司全球电压等级最高，容量最大的漂浮式风力发电机组配套干式变压器成功下线，三项成果进入海南省先进装备制造首台套名单，入选2024年海南百强企业。 产能布局逐步加速，数据中心订单增速翻倍。2024年10月，桐乡工厂正式开工，是国内海口、桂林、武汉数字化工厂投产后又一标杆项目。受益于全球AI的高速发展，公司也在不断开拓业务范围，为各领域提供优质的电能供应解决方案和高端装备，2024年1-9月，公司国内数据中心订单量同比增长102%，有望成为公司新的增长极。 海外业务超预期，营收占比不断提升。公司全球化战略深入推进，出海布局持续深入，在产能布局方面，公司已在墨西哥扩充产能，并准备在墨、美两国全面增产。同时，欧洲的波兰工厂及销售及售后服务总部已布局完毕，报告期内，海外业务营收占比达到28.64%，较2023年增加10.2pct。 维持盈利预测与投资建议：根据公司新增订单及行业发展情况，我们预计2024-2026年公司营业收入分别为79.5/99.5/124.2亿元，对应归母净利润分别为6.5/9.5/12.0亿元的，基于DCF模型，维持49.33元/股的目标价及“优大于市”评级。 风险提示：1、相关政策、电网投资不及预期；2、新能源和储能装机不及预期；3、原材料价格大幅上涨；4、贸易摩擦。

  金盘科技(688676) 事件描述 金盘科技公布2024三季报：公司前三季度营业收入约48.0亿元，同比增长约1%，归母净利润4.0亿元，同比增长约21%，扣非归母净利润约3.8亿元，同比增长约19%。 事件点评 外销收入占比提升，国内数据中心订单高增。2024上半年公司实现收入约29.0亿元，其中外销收入约7.9亿元，占比约27%，内销收入约21.1亿元，占比约73%。前三季度外销收入13.7亿元，占比约29%，内销收入约34.0亿元，占比约71%。在国内业务中，2024年1-9月数据中心订单量同比增长约102%。 经营管理稳健，盈利质量提升。2024Q3公司毛利率约25.5%，同比提升2.8pct，环比提升3.8pct，2024Q3公司净利率约9.6%，同比提升2.1pct，环比提升1.7pct。盈利提升的原因在于公司优质订单比例增加，以及持续加大应收账款和存货管理。 股票回购完成，与原方案不存在差异。截至2024年10月8日，公司完成股票回购，回购股份约260万股，占总股本0.57%，回购均价37.68元/股，最高价46.50元/股，最低价28.05元/股，使用资金总额约9800万元，方案执行情况与原披露不存在差异。 投资建议 我们看好金盘科技公司未来中长期发展，逻辑是1）当前面临的新能源消纳问题，或可通过电网建设和储能配置解决；2）公司变压器和储能业务，将直接受益于行业发展；3）公司秉持全球化战略，海外业务快速发展。我们预计金盘科技2024-2026年收入分别是90/119/144亿元，归母净利润分别是7.8/11.1/14.1亿元，按照2024年10月25日收盘市值，对应PE分别是21/15/12倍，维持公司“买入”评级。 风险提示 下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、上游原材料涨价过快风险、公司管理经营风险、海外业务进展不及预期风险。

  金盘科技(688676) 事件：公司发布2024年三季报，利润实现较快增长。 1）2024年前三季度收入47.99亿，同比+0.53%；归母净利润4.04亿，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿，同比+18.89%； 2）2024Q3收入18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%；扣非净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。 海外收入占比增加，盈利水平显著提升。 1）2024年前三季度国内收入34.02亿，占70.90%；Q3国内收入12.93亿，占68.67%； 2）2024年前三季度海外收入13.66亿，占28.46%；Q3海外收入5.75亿，占30.54%（环比+5.56pct），三季度海外收入占比显著增加。 3）2024年前三季度整体毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct； 4）2024Q3毛利率25.53%，同比+2.74pct，环比+3.81pct；净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。 公司毛利率&净利率提升明显，主要系：（1）公司海外优质订单交付比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素。 持续稳定投入，费用率小幅增加。 1）2024年前三季度期间费用率14.75%，同比+2.05pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.99%/5.20%/4.60%/0.96%，分别同比+0.69pct/+0.96pct/-0.14pct/+0.54pct； 2）2024Q3期间费用率13.84%，同比+0.98pct，环比-0.47pct；销售/管理/研发/财务费用率分别为3.55%/5.03%/4.06%/1.20%，同比分别+0.24pct/+1.14pct/-0.49pct/+0.09pct，环比分别-0.27pct/+0.09pct/-1.10pct/+0.81pct。 新产品研发结硕果，数字中心订单大幅增长。 2024年8月，公司自主研发配套18.XMW漂浮式海上风力发电机组的干式升压变压器成功下线MVA，是目前世界上应用于漂浮式海上风力发电机组机舱内部的电压等级最高、容量最大的干式变压器。近期，该干式升压变压器将应用于某漂浮式海上风电示范项目的建设。公司加大新产品研发，将为其业绩增长持续注入新的动力。 当下数字化浪潮汹涌澎湃，数据中心作为数字经济的基石，正以前所未有的速度重塑各行各业。公司抓住数据中心发展机遇，提供优质变压器产品以及电能供应解决方案，获得市场广泛认可。2024年1-9月，公司国内数据中心订单量同比增长102%，其中9月份单月订单量就达1.2亿元(含税)。 投资建议：目前国内外电力设备需求持续向好，随着公司进一步深耕海外市场和加大新产品开发力度，有望带动其业绩继续增长。我们维持此前盈利预测，预计2024-2026年公司营收分别为75.90亿元、95.19亿元、115.17亿元，同比增速分别为+13.83%、+25.43%、+20.98%；归母净利润分别为6.67亿元、9.02亿元、11.40亿元，同比增速分别为+32.19%、+35.26%、+26.36%；EPS分别为1.46/1.97/2.49元，当前股价对应PE分别为24/18/14倍，维持“买入”评级。 风险提示：新能源行业发展不及预期、海外市场开拓不及预期、行业竞争格局恶化等。

  金盘科技(688676) 事件 金盘科技发布2024年第三季度报告：2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%。 投资要点 Q3环比快速增长，利润率表现亮眼 2024前三季度公司实现营业收入47.99亿元，同比持平；实现归母净利润4.04亿元，同比增长21.17%；毛利率为24.21%，同比提升2.05pct；净利率为8.34%，同比提升1.38pct。其中，24Q3公司实现营业收入18.82亿元，同比持平，环比增长16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%，环比增长41.86%；毛利率和净利率分别达25.53%和9.57%，为上市以来最好单季度水平，相比上半年分别提升2.17pct和2.02pct。此外，公司实控人、董事长提议2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%。 外销占比提升，内销降幅收窄 2024前三季度，公司主营业务外销收入13.66亿元，占主营收入的28.64%，其中24Q3外销收入5.75亿元，占当季主营收入的30.79%，相比上半年水平提高3.52pct。我们判断，上半年公司海外订单确收受下游节奏影响，但Q3海外确收已呈加速趋势，带动公司整体毛利率水平提升。随着公司在美洲、欧洲及中东地区的数据中心、电网、风光储和工业基础设施等领域订单持续增长，公司整体盈利能力有望随海外收入占比的增加同步提升。 2024前三季度，公司主营业务内销收入34.02亿元，占主营收入的71.36%，其中24Q3内销收入12.93亿元，占当季主营收入的69.21%。上半年，公司国内新能源收入受光伏硅料扩产降速影响同比下滑，随硅料订单占比下降，同时非新能源领域加速贡献增量订单（前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%），公司国内端压力逐季减弱，预计全年公司国内收入降幅将相比上半年的同比降幅10.02%收窄。 推进海内外产能布局 海外方面，公司已扩大墨西哥产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计Q4公司在波兰准备好产能，为进一步拓展市场奠定基础。国内方面，公司桐乡项目于10月正式开工，达产后预计将新增各类变压器系列产品产能。 盈利预测 考虑到今年公司国内新能源业务收入有所下滑，我们下调公司盈利预测，预测公司2024-2026年收入分别为77.34、96.77、120.18亿元，EPS分别为1.37、1.80、2.43元，当前股价对应PE分别为26.1、19.8、14.7倍，鉴于公司海外订单快速增长，同时外销占比提升有望带来盈利能力继续改善，给予“买入”投资评级。 风险提示 海内外变压器需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、海外经营风险及汇兑损益风险、大盘系统性风险。

  金盘科技(688676) 核心观点 净利润稳健增长，盈利能力持续提升。前三季度公司实现营收47.99亿元，同比+0.53%；归母净利润4.04亿元，同比+21.17%；扣非净利润3.83亿元，同比+18.89%。前三季度销售毛利率24.21%，同比+2.05pct；净利率8.34%，同比+1.38pct。 三季度业绩环比大幅提升，出口占比提升提振毛利率。三季度公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86%。三季度公司销售毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，净利率9.57%，同比+2.06pct，环比+1.70pct。 出口收入占比达28%，外销订单占比超40%。公司前三季度实现内销收入34.02亿元，实现外销收入13.66亿元，出口收入占比28%。截至上半年，公司在手订单65.62亿元（不含税），同比+29.88%，其中内销37.13亿元，同比-7.98%，外销28.49亿元，同比+180.16%，公司外销在手订单占比高达43.4%。 持续深化海外业务，积极推进墨西哥、美国、波兰产能布局。为了进一步深化公司全球布局，公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，预计今年第四季度公司在波兰准备好产能。 公司积极推进行业开拓，数据中心新增订单同比+102%。2024年以来，公司积极开拓数据中心、新基建等行业应对新能源需求增速放缓。公司凭借变压器领域突出的技术优势，产品已广泛应用于百度、华为、阿里、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。前三季度公司国内数据中心新增订单同比+102%，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。 风险提示：海外市场开拓不及预期；原材料价格大幅上涨；行业竞争加剧。 投资建议：下调盈利预测，维持“优大于市”评级。 考虑到国内新能源装机增速下降、行业竞争加剧和海外市场开拓节奏，下调盈利预测。我们预计公司2024-2026年实现归母净利润6.17/8.33/10.90亿元（原预测值为6.55/10.08/13.17亿元），当前股价对应PE分别为25/19/14倍，维持“优大于市”评级。

  金盘科技(688676) 事件： 10月21日，公司发布2024年三季报： 2024年前三季度，公司实现营业收入47.99亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比+21.17%。 2024年第三季度，公司实现营业收入18.82亿元，同比+0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%。 观点： 净利润增速大于营收增速，盈利能力显著提升。2024年Q3公司营收同比微增0.15%，净利润同比+27.54%，盈利能力显著提升。一方面，公司优质订单比例增加，Q3实现毛利率25.53%，同比+2.75pct；另一方面，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，此外还受益于进项税额加计等因素。 海外业务持续开拓，国内订单结构有望优化。2024年前三季度，公司内销业务实现收入34.02亿元，收入占比71%，国内未来有望受益于数据中心等新基建项目以及数字化工厂整体解决方案项目等非新能源领域收入扩张；外销业务实现收入13.66亿元，收入占比28%，截至2024年H1，公司外销订单在手28.49亿元，同比+180.16%，海外订单饱满，未来业绩有望持续受益于海外市场的快速拓展及海外订单的快速增长。 重视股东回报，2024年分红比例预计超40%。公司发布董事长提议增强股东分红回报暨落实“提质增效重回报”行动方案的公告，指出将进一步加大投资者回报力度，与投资者共享经营发展成果，公司2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%。 盈利预测及投资评级：公司是变压器出海领先企业，有望受益于全球变压器需求增长和国内订单结构优化。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.24/8.46/10.34亿元，当前股价对应2024-2026年PE分别为24.8/18.3/15.0倍。我们选取伊戈尔、明阳电气、思源电气作为可比公司，金盘科技估值低于可比公司平均估值，首次覆盖，我们给予公司“增持”评级。 风险提示：行业政策变动风险；境外渠道建设不及预期风险；出 口政策风险；原材料价格波动风险；确认收入节奏不及预期的风险。

  金盘科技(688676) 投资要点 事件：2024年第三季度，公司实现营业收入18.8亿元，同比增长0.2%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长27.5%；扣非归母净利润1.7亿元，同比增长26.7%。2024年1-9月，公司累计实现营业收入48亿元，同比增长0.5%；实现归母净利润4亿元，同比增长21.2%；扣非归母净利润3.8亿元，同比增长18.9%。 盈毛利率与净利率进一步提升，费用率略有增长。盈利端：2024前三季度公司销售毛利率/净利率分别为24.2%/8.3%，同比+2.0pp/+1.4pp；24Q3毛利率/净利率分别为25.5%/9.6%，分别同比+2.7pp/+2.1pp，主要系公司优质订单比例增加，同时公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失同比下降，并且进项税额端受益。费用端：公司2024前三季度销售/管理（不含研发）/财务费用率分别为4.0%/5.2%/1.0%，分别同比+0.7pp/+1pp/+0.5pp。此外，因公司优质客户和订单比例提升，前三季度公司经营活动净现金流-0.9亿元，同比增长1.5亿元，现金流有所改善。 高度重视股东回报、增强现金分红。公司公告增强股东分红“提质增效重回报”行动方案，在保证公司正常经营和长远发展的前提下，公司2024年度以现金方式分配的利润应超过当年实现的可供分配利润的40%，将进一步推动公司高质量发展和投资价值提升。 海外变压器需求高景气、公司加速放量。前三季度公司外销收入13.7亿元，收入占比28.6%，相较半年报的27%进一步提升。目前海外尤其欧美变压器需求具备可持续性，公司作为干式变压器龙头，持续实现产品的横纵扩张，海外除风电外，光伏、数据中心、配电等变压器处于加速起量阶段。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲波兰工厂预计将于2024年四季度投产，有望充分受益欧美新能源等建设需求。此外，公司变压器系列产品已广泛应用于百度、华为等IDC项目，前三季度公司国内数据中心订单量同比增长102%。 盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年营收分别为71.8亿元、90.6亿元、107.7亿元，未来三年归母净利润增速分别为22.4%/39.1%/18.9%。公司加速进行数字化转型升级、积极拓展储能业务市场，业绩有望稳定增长，维持“持有”评级。 风险提示：新能源装机不及预期的风险；原材料价格上涨风险；汇率波动影响公司海外业务营收的风险；储能及数字化业务建设及产能释放不及预期的风险。

  金盘科技(688676) 事件: 金盘科技2024年10月22日发布2024年三季度报告：2024年前三季度，公司实现营收48亿元，同比+1%；归母净利润4.0亿元，同比+21%；扣非归母净利润3.8亿元，同比+19%；销售毛利率24.2%，同比+2.0pct；销售净利率8.3%，同比+1.4pct。 其中，2024Q3，营收18.8亿元，环比+17%，同比+0.1%；归母净利润 1.8亿元，环比+42%，同比+28%；扣非归母净利润1.7亿元，环比+54%，同比+27%；销售毛利率25.5%，环比+3.8pct，同比+2.7pct；销售净利率9.6%，环比+1.7pct，同比+2.1pct。 投资要点: 2024Q3公司外销收入占比提升，公司盈利能力进一步改善。2024前三季度，公司内销业务实现收入34.0亿元，外销业务实现收入13.7亿元，外销收入占比28.6%；其中2024Q3，外销收入5.7亿元，占比30.8%，环比提升5.6pct。我们推测，外销比例增加是推动公司销售毛利率提升的重要驱动因素。此外，公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，经营质量进一步提升。 公司坚定研发引领创新，国内数据中心订单量同比高增。2024年前三季度，公司研发投入2.2亿元，占营收比例为4.6%。公司凭借产品低损耗、低温升、强过载、高可靠，受益于AI技术发展对数据中 心需求的拉动作用，2024年前三季度，公司国内数据中心订单量同步增长102%。 盈利预测和投资评级：公司是变压器头部企业，由于今年三季度营收增长继续放缓，我们下调公司业绩预期。预计2024-2026年公司有望实现营业收入72/83/97亿元，同比增速分别为+7%、+16%、+17%；归母纯利润是6.4/8.8/11.9亿元，同比增速分别为+27%、+37%、+35%；EPS为1.4/1.9/2.6元，当前股价对应PE分别为25X、18X、14X。公司外销占比提升带来盈利能力改善，我们维持公司“增持”评级。 风险提示：原材料价格波动风险，汇率波动风险，海外市场拓展没有到达预期，国内业务下滑超预期，新业务开展不及预期。

  金盘科技(688676) 事件 公司发布2024年三季报，前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%；实现归母净利润4.04亿元，同比+21.17%。Q3单季度，公司实现营收18.82亿元，同比+0.15%，环比+16.82%；实现归母净利润1.81亿元，同比+27.54%，环比+41.86% 订单结构优化推动盈利能力提升 2024Q3单季度，公司销售毛利率为25.53%，同比提升2.75pct，环比提升3.82pct公司销售净利率为9.57%，同比提升2.06pct，环比提升1.70pct。公司盈利能力提升，主要有两方面原因：1）公司优质订单比例增加，第三季度外销收入占比约31%；2）持续加大对应收账款和存货的管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期下降，并受益于进项税额加计等因素。 持续加大全球化产能布局 公司进一步扩大墨西哥产能，并为美国产能扩产做好准备；在欧洲市场已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计2024Q4准备好波兰产能，为公司进一步拓展海外市场，降低单一市场依赖奠定基础。 数据中心产品有望开启新增长 在数据中心领域，公司的变压器产品已广泛应用于百度、华为、阿里巴巴、中国移动、中国电信、中国联通等百余个数据中心项目。2024年1-9月，公司国内数据订单量实现了102%的同比增长，其中9月单月订单量达1.2亿元（含税）。海内外数据中心建设有望加速，或开启公司新的增长点。 盈利预测、估值与评级 公司国内新能源业务收入下滑，我们下调盈利预测，预计公司2024-2026年营业收入分别为71.94/88.70/106.78亿元，同比增速分别7.89%/23.31%/20.38%；归母净利润分别为6.18/8.27/10.93亿元，同比增速分别为22.38%/33.87%/32.24%EPS分别为1.35/1.81/2.39元，3年CAGR为29.40%。鉴于公司海外订单快速增长，盈利能力有望提升，公司全球化布局有望降低对单一市场的依赖，维持“买入”评级。 风险提示：1）海外政策变化影响国产电力设备出口；2）行业竞争加剧；3）原材料价格大大波动；4）海外建厂的风险。

  金盘科技(688676) 投资要点 24Q1-3收入同比+1%，归母/扣非净利润同比+21%/+19%，业绩符合市场预期。公司24Q1-3/24Q3实现收入48.0/18.8亿元，同比+0.5%/+0.2%，归母净利润4.0/1.8亿元，同比+21%/+28%，扣非净利润3.8/1.7亿元，同比+19%/+27%。利润率方面，24Q1-3/24Q3毛利率24.2%/25.5%，同比+2.1/+2.8pct，归母净利率8.4%/9.6%，同比+1.4/+2.1pct。整体业绩符合市场预期，单季利润率恢复超预期。 海外欧美电力设备景气度不改、公司确收加速/订单也在预期内。1）订单方面，Q3美国数据中心、电网对变压器的需求领跑其他下游，工业、基建阶段性有压力；欧洲、中东分别由风电（海风）、光储驱动变压器需求。金盘的美国订单敞口过半、欧洲新能源起量第一年，我们预计Q1-3海外订单同比接近翻倍；订单结构今年倾向于数据中心、电网等成长赛道，产品结构中，今年为油变订单从0到1提升的第一年，海外油变利润率高于干变，产品结构升级有望带动25年海外利润率再提升。2）收入及利润率方面，H1海外确收进度受海运、下游项目开工节奏影响而较为缓慢，Q3确收加速，海外为5.7亿元、同比/环比为+78%/+43%。24Q3海外毛利率预计高于国内10pct+，预计海外收入比例提升带动24Q3整体毛利率同比约+3pct。 国内降幅收窄、利润率预计恢复至Q1水平。1）收入方面，24Q3国内为13.1亿元，同比/环比为-16%/+8%。变压器订单前期受硅料及电站端下滑影响，H1确收不及预期；我们预计Q3硅料基数开始下降，新能源端的压力开始减弱；25年新能源占国内订单比例进一步下降，其影响将进一步减小。此外，非新能源的IDC、传统基建等行业在Q3贡献增量订单，我们预计Q1-3国内订单下滑降幅相对H1有所收窄，Q4单季国内订单或有望转正。2）利润率方面，受铜价上涨影响，我们预计Q2国内毛利率环比下滑明显，Q3随铜价回落、毛利率恢复至Q1水平（我们排除了储能、数字化确收对利润率的影响）。 现金流大幅改善、合同负债增长较好。24Q1-3经营活动现金净额-0.9亿元，同比增长1.5亿元，系公司优质客户和订单比例不断提升；其中销售商品取得现金39.7亿元，同比+18%。合同负债7.2亿元，较年初+22%。应收账款31.3亿元，较年初+19%。 盈利预测与投资评级：由于国内新能源需求承压，我们下调公司24-26年归母净利润至6.1/8.2/10.4亿元（原值为6.6/10.0/12.8亿元），同比+21%/+34%/+27%，对应PE为27x、20x、16x，给予25年30倍PE，对应目标价为53.7元，维持“买入”评级。 风险提示：海外市场拓展不及预期、竞争加剧、原材料涨价超预期等。

  金盘科技(688676) 事件：2024年10月21日，公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现收入47.99亿，同比增长0.53%；实现归母净利润4.04亿，同比增长21.17%；实现扣非归母净利润3.83亿，同比增长18.89%。单季度，24Q3公司实现收入18.82亿元，同比增长0.15%；实现归母净利润1.81亿元，同比增长27.54%。收入结构方面，2024年前三季度公司实现国内收入34.02亿元，占比71%，实现海外收入13.66亿元，占比29%。 盈利能力提升明显，优质订单或为主要贡献。 公司24Q3单季度实现毛利率25.53%，同比提升2.74pcts，环比提升3.81pcts，实现净利率9.57%，同比提升2.06pcts，环比提升1.70pcts。公司前三季度盈利能力显著提升，主要系：1）优质订单比例增加，导致销售毛利率同比递增（如前三季度海外收入占比已经达到29%，23年全年海外收入占比为18%，海外收入占比的提升，我们判断对于公司整体盈利能力有正向帮助）；2）公司持续加大对应收账款和存货管理，信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素等。 电力设备出口数据延续高景气，公司国际影响力持续提升。 根据海关总署数据，2024年1-9月变压器出口金额为318.15亿元，同比增长29%。从出口区域来看，2024年1-9月北美洲出口金额为33.44亿元，同比增长40%；欧洲出口金额为64.38亿元，同比增长51%，欧美区域出口均实现高速增长。与此同时，金盘的国际影响力持续提升，市场渠道持续深化。公司已扩大公司在墨西哥的产能，并在墨西哥及美国做好全线产品产能扩产准备，同时欧洲已完成波兰工厂和欧洲销售及售后服务总部的布局，公司预计今年第四季度公司在波兰准备好产能，为公司进一步拓展市场奠定基础。 投资建议：海外变压器市场需求景气度高企，且盈利优于国内，公司是变压器出海的领军企业，具备全球竞争力，海外占比提升较快，同时国内处于新旧动能切换的关键节点，我们预计后续随着海外收入占比的提升叠加国内新市场的开拓，公司将具备充足的向上动能。我们预计公司24-26年营收分别为73.29、90.34、111.46亿元，对应增速分别为9.9%、23.3%、23.4%；归母净利润分别为6.08、8.13、10.38亿元，对应增速分别为20.5%、33.6%、27.8%，以10月22日收盘价作为基准，对应24-26年PE为27X、20X、16X。维持“推荐”评级。 风险提示：上游原材料波动风险，行业竞争加剧风险，汇率波动风险。

  金盘科技(688676) 投资要点 事件：公司发布2024年三季报，24年前三季度实现营收47.99亿元，同比+0.53%，归母净利润4.04亿元，同比+21.17%，扣非归母净利润3.83亿元，同比+18.89%。其中Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，环比+16.82%，归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%。 营业收入微增，盈利能力提升。公司24Q3实现营收18.82亿，同比+0.15%，基本维持稳定。实现归母净利润1.81亿，同比+27.54%，环比+41.86%，扣非归母净利润1.71亿，同比+26.69%，环比+54.13%，毛利率25.53%，同比+2.75pct，环比+3.82pct，盈利能力显著提升。主要系：（1）公司优质订单比例增加；（2）持续加大对应收账款和存货管理、信用减值损失和资产减值损失较上年同期有所下降，及受益于进项税额加计等因素所致。公司干式变压器呈现高端化、定制化特征，且公司数字化工厂业务积累多年，对成本管控能力、运营效率的提升逐渐显现，可为毛利率等指标持续优化提供支撑。 海外市场拓展顺利，研发成果收获颇丰。24年前三季度公司实现主要经营业务收入47.68亿元，其中内销业务实现收入34.02亿元，外销业务实现收入13.66亿元，外销收入占比达到28.65%（24H1外销收入占比27.13%），其中Q3实现外销收入5.75亿元。公司海外订单饱满，截止24H1外销在手订单28.49亿元，同比+180.16%。同时公司正加快海外扩产进度，在墨西哥和美国已做好全线产品产能扩产准备，并预计24Q4在波兰准备好产能。2024年公司已成功研发出海上风电漂浮式机舱内置干式变压器，并持续研发高电压等级不同下游领域的各类液浸式变压器产品，目前已研发并批量生产针对海外不同区域的110/120kV等级定制化液浸式变压器产品，有望增强公司持续获取订单的能力。国内市场方面，上半年公司重要基础设施/发电及供电/新基建收入同比+105%/+67%/+83%，有效填补新能源行业的波动，全年国内新签订单有望同比转正。 现金流量大幅改善，回购彰显股东信心。24年前三季度公司实现经营活动净现金流-0.87亿元，上年同期-2.40亿元，经营活动净现金流有所改善（同比+1.53亿元），主要系公司优质客户和优质订单比例不断的提高。2024年10月8日，公司完成股份回购计划，实际回购公司股份2,600,562股，占公司总股本的0.57%，使用资金总额9,798.81万元（不含印花税、交易佣金等交易费用）。此次回购股份将全部用于股权激励，有利于凝聚核心人才，激发员工创造性，彰显了股东对于公司未来发展的信心。 投资建议：在新型电力系统建设不断推进与可再生能源蓬勃发展的背景下，公司作为干式变压器龙头企业，受益于国内干变下游高景气与海外电网建设新周期带来的需求提升，公司储能与数字化与原有主业形成良好协同，平台化优势凸显，有望打开未来成长空间。预计公司2024-2026年归母净利润分别为6.74、9.12和11.36亿元，EPS为1.47、1.99和2.48元/股，维持“买入”评级。 风险提示：1、原材料价格大大上涨；2、贸易摩擦与汇率风险；3、新品研发低于预期